从导货泉范式是近年来一种国际货泉理论新范式。美元做为当前的从导货泉，正在国际商业、投融资和储蓄货泉等范畴占领从导地位。美国宏不雅经济政策通过美元汇率、全球金融周期等渠道，对其他国度发生严沉影响。我国要分析使用多种政策东西以应对美国政策外溢影响，稳慎结实推进人平易近币国际化。持久看，摸索建立一个愈加多元化的国际货泉系统，以全球经济金融不变。习总指出，“强大的货泉”是鞭策金融高质量成长、扶植金融强国的环节焦点要素之首。党的二十届三中全会提出，鞭策金融高程度，稳慎结实推进人平易近币国际化。货泉是金融系统的根本，强大的从权货泉是金融强国的基石。人平易近币国际地位的稳步提拔，将成为我国扶植金融强国的主要支柱。近年来，人平易近币国际化总体稳步成长，人平易近币正在跨境商业结算、间接投资、金融买卖、国际储蓄中的份额逐渐上升，国际化程度不竭提高。按照《2024年人平易近币国际化演讲》，2024年8月，人平易近币正在全球领取中占比为4。7%，排全球第四位；人平易近币正在全球商业融资中的占比为6。0%，排全球第二位。从导货泉范式（Dominant Currency Paradigm）是近年来提出的一种国际货泉理论新范式（Gopinath等，2020）。该范式强调货泉最根基的计价取领取前言功能，从从导货泉正在国际商业中的计价取结算从导地位出发，进一步延长至从导货泉的次要融资货泉取国际储蓄货泉地位。领会这一范式，既有帮于从角度理解当前美元的从导地位，又可从规范阐发方面为稳慎结实推进人平易近币国际化、扶植强大从权货泉取推进国际货泉系统供给较为丰硕的理论取意蕴。从导货泉的最根基表现是从导货泉正在全球商业计价结算中的比例远高于从导货泉刊行国正在全球商业中的份额。Goldberg和Tille（2008）、Gopinath（2015）、Boz等（2022）通过研究大量国度分歧期间的商业结算数据后发觉，美元正在全球商业计价结算中的比例远高于美国正在全球商业中的份额，且这一从导地位很是安定。例如，Boz等（2022）的样本统计数据显示，2018年美元正在全球商业结算中的比例约为49。5%，远高于美国昔时正在全球商业中的份额（7。8%）。取之相反，2018年欧元正在全球商业结算中的比例（39。7%）取欧元区正在全球商业中的份额（32。1%）大体婚配（见图1）。鞠建东取夏广涛（2020）认为，从导货泉地位远高于从导货泉刊行国的经济根基面。从导货泉汇率正在全球商业中的主要性，远高于非从导货泉的双边汇率（Gopinath等，2020）。正在从导货泉范式下，由于进口品和出口品次要以美元计价，中短期内非美元双边汇率波动对双边商业前提的影响很小。对非美国度而言，美元汇率对以本币计价的进口价钱的传送效应较大，对进口数量的影响较大，而非美元双边汇率的影响很小。对美国而言，美元汇率对其进口价钱的传送效应较小，对进口数量的影响较小。Gopinath等（2020）预测，若美元对其他所有货泉升值1%，则世界其他国度的进口总量一年内将下降0。6%。决定从导货泉的主要要素包罗全球价值链、出口目标国协同订价效应、经济体量、汗青径依赖等。Mukhin（2022）成立企业内生选择计价货泉的一般平衡模子，切磋了决定从导货泉的要素。跟着全球价值链深化，一个产物的出产环节往往分布正在分歧国度。进口两头品正在出产中的比例越大，出口商越倾向于对出口品和进口两头品采用统一种货泉计价，以降低汇率风险。出口商给产物订价时，除本身的出产成本外，也参考出国目标地国其他合作敌手的订价。为降低汇率风险，正在统一市场发卖不异产物的厂商倾向于选择不异的计价货泉，即存正在协同订价效应。美国经济规模全球最大，同时具有复杂的消费市场，这强化了以美元订价的协同效应，鞭策构成了以美元为从导货泉的全球商业款式。从导货泉一旦构成，单个出口商难以偏离，具有较强的收集效应和径依赖。从导货泉正在国际商业中的地位延长至跨境投融资以及国际储蓄范畴。跨境投融资方面，国际清理银行数据显示，2024年第一季度，跨境存贷款中的53。4%为美元存贷款，27。9%为欧元存贷款；以美元计价的国际债券占所有国际债券的46。7%，以欧元计价的约占39%。Dealscan数据库显示，2008年至2024年二季度，62。4%的国际银团贷款以美元发放，19。5%的银团贷款以欧元发放。国际储蓄方面，按照国际货泉基金组织数据，2024年第二季度美元占全球外汇储蓄币种形成的54。7%，远超排正在第二至第五位的欧元（占18。2%）、日元（占5。3%）、英镑（占4。5%）和人平易近币（占1。9%）。从导货泉的计价结算功能取投融资功能互相强化。Gopinath和Stein（2021）的理论模子曲不雅地注释了这一现象背后的机制。因为美元普遍用于国际商业，企业用美元买卖商品，为降低汇率风险，企业更情愿持有美元存款以及其他美元资产。这使得美元资产报答低，融资成本也低。为获得低成本美元融资，企业更倾向于选择以美元对其出口品计价结算，以便向银行供给以美元计价的典质品，从而构成了一个彼此强化的轮回机制。从导货泉正在商业计价结算、跨境投融资中的地位鞭策其成为国际储蓄货泉。国际储蓄是一国进行国际领取的最终手段。从导货泉因其正在进口商品办事和外债中的普遍利用，天然而然地占领了国际储蓄货泉的主要地位。正在Farhi取Maggiori（2018）的理论模子中，从导货泉刊行国向全世界供给一种用于国际出入的无风险资产（即储蓄资产），为全世界的风险项目融资。最终，美国饰演着“世界银里手”脚色，为其他国度供给美元存贷款办事，并正在资产端高收益取欠债端低收益之间赔取差价。Gourinchas取Rey（2007）测算，自布雷顿丛林系统解体以来，美国国际投资头寸资产端收益率比欠债端收益率超出跨越3。3个百分点。Farhi取Maggiori（2017）认为，“世界银里手”也面对雷同典范银行挤兑模子（Diamond取Dybvig，1983）中的选择问题，即需要正在最大化本身收益取防止挤兑（从导货泉贬值或全球对储蓄资产决心）风险之间取得均衡，这即是“特里芬难题”的素质。从导货泉成为影响全球金融周期（Global Financial Cycle）的焦点要素。Miranda-Agrippino和Rey（2022）回首了相关全球金融周期的多个典型现实，发觉美联储政策收紧将导致全球金融前提显著恶化，表示为全球资产价钱取本钱流动的收缩，同时权衡金融市场发急程度的VIX指数走高。正在全球宏不雅政策博弈方面，从导货泉刊行国成为斯塔克伯格（Stackelberg）博弈的带领者。Egorov取Mukhin（2023）认为，美元从导的款式付与了美国带领者地位，美国可以或许通过国内货泉政策调理全球无风险利率、全球需求等目标，从而实现国内经济福利最大化。而非美国度做为“者”，只能跟从调整本人的政策以顺应美国政策变更。Egorov取Mukhin（2023）的模子也显示出，美国经济福利最大化所现含的美国最优货泉政策，往往不克不及最大化他国福利，可能对全球需求刺激过度或不脚，即美国以他国福利为价格实现了本国福利最大化。只要正在部门特殊情境下，美国的最优货泉政策刚好同时实现美国和全球经济福利最大化，如2008年全球金融危机以及新冠疫情带来的全球性冲击这两种环境。做为者，非从导货泉刊行国的货泉政策面对更多束缚，必需通过多沉政策组合实现本身福利最大化。保守宏不雅经济模子认为，一国采纳浮动汇率轨制可通过汇率接收外部冲击，并获得货泉政策性。但Gourinchas（2017）、Casas等（2017）、对于非从导货泉刊行国，即便采用浮动汇率制，货泉政策仍难以完全对冲从导货泉汇率波动的影响。从实体经济角度讲，非从导货泉刊行国能够通过有针对性的出口关税和出产补助来优化商业前提，实现本身经济福利最大化。若是进一步考虑从导货泉通过全球金融周期带来的溢出效应，则非从导货泉刊行国应采用“货泉政策+宏不雅审慎政策”的组合。从导货泉范式表白，一国货泉对从导货泉汇率波动激发的金融不不变，是新兴市场经济体惊骇汇率波动的主要缘由。Gourinchas（2017）、Bianchi（2023）、Coulibaly（2023）等学者的理论模子成果显示，从国度资产欠债表的角度看，新兴市场经济体的欠债端次要以从导货泉计价，资产端次要以本币计价，地方银行为降低汇率过度波动对本国融资前提以及国内经济的负面影响，倾向于干涉汇率，导致其汇率波动性遍及小于发财经济体，即存正在所谓的“浮动惊骇”（fear of floating）。从导货泉范式从商业、投融资取储蓄货泉等多角度阐释了美元的从导地位。为应对从导货泉刊行国的宏不雅政策对全球经济、商业取金融等各方面发生的溢出影响，我国应分析使用货泉、宏不雅审慎、财务、商业、财产等多种政策东西，以实现最优结果。同时，从导货泉范式对于稳慎结实推进人平易近币国际化、鞭策国际货泉系统也有必然的。鞭策高质量成长，要扩大商业结算取推进投融资并沉。从导货泉范式表白，一个国度的经济体量和正在全球财产链中的地位是其货泉国际化的主要根本。正在推进人平易近币国际化的历程中，我国应依托超大规模国内市场劣势取世界最大商业国的地位，激发消费潜能，成长新质出产力，不竭提拔正在全球财产链中的地位，为企业利用人平易近币结算创制微不雅经济激励，并逐渐正在经贸往来较为亲近、经济周期联系慎密的国度中形平易近币利用收集。取此同时，考虑到从导货泉的商业结算取融资及储蓄本能机能相辅相成，提拔人平易近币正在全球融资中的占比，出格是操纵当前人平易近币融资成本低于美元的有益机会，积极推进新能源、根本设备等中国劣势财产“走出去”的人平易近币投融资，激励和支撑合适前提的境外机构正在境内刊行熊猫债。持久看，可考虑摸索建立一个更多元化的国际货泉系统，从底子上全球经济金融不变。央行数字货泉（CBDC）正在跨境领取范畴存正在较着的效率取成本劣势（Bech等，2023），有帮于构成多种从权货泉并沉的新款式。摸索扩大出格提款权（SDR）做为领取东西取融资手段的感化，积极摸索其成为超从权储蓄货泉的可能性（周小川，2009）。黄金做为“天然的货泉”，跟着地缘风险加大，不只正在储蓄资产中的主要性上升（Arslanalp等，2023），也可能成为特定场景下的国际领取手段。此外，能够切磋建立一种超从权的碳货泉，通过将碳排放权证券化，并按照应对天气变化的贡献进行分派，以做为国际货泉系统的弥补（Liu等，2022）。